日播时尚603196股票个股研报 603196股票能涨到多少 2020

发布时间:2020-06-19 21:01:26   来源:网络 关键词:日播时尚603196个股研报

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日播时尚603196股票个股研报

2019-11-04,给予日播时尚(603196)【中性】评级

日播时尚(603196)2019年三季报点评:收入表现较为疲软 毛利率下降拖累业绩

类别:公司  机构:光大证券股份有限公司  研究员:李婕/汲肖飞  日期:2019-11-03

19 年1-9 月收入同降0.22%、净利亏损

   2019 年1-9 月公司实现收入7.91 亿元、同降0.22%,归母净利-77.53万元、18 年同期为2090.11 万元,扣非归母净利-899.80 万元、18 年同期为847.36 万元,EPS 为-0.003 元。扣非净利出现亏损主要由于毛利率降、管理费用率和财务费用率升,归母净利亏损幅度降低主要由于计入当期损益的政府补助、非流动资产处置损益、委托投资等同比增长。

   分季度来看,2018Q1-2019Q3 公司收入同增16.34%、5.58%、9.85%、-4.98%、5.46%、-3.40%、-3.13%,净利同增30.12%、-89.76%、-85.02%、-54.70%、-71.99%、由盈转亏、421.33%。19Q3 收入增速较低主要由于服装消费较为疲软,公司PP、CRZ 定位调整,门店数量下滑,净利增速高于收入主要由于销售费用率同降6.00PCT、投资净收益增长、资产减值损失同降68.74%等因素。

   库存清理等导致毛利率降,期间费用率同增

   毛利率:2019 年1-9 月毛利率同降4.48PCT 至59.18%,其中播、PP、CRZ、MUCHELL、broadcute 等品牌毛利率分别为62.84%、31.36%、57.32%、52.07%、48.75%,同增-0.75PCT、-29.14PCT、-5.52PCT、-15.41PCT、-6.12PCT,主要为PP 和CRZ 品牌定位调整、库存清理力度较大,MUCHELL、broadcute 品牌店铺多运营时间较短、未产生规模效应、成本大幅增加,且过季商品促销较多影响毛利率。

   费用率:2019 年1-9 月公司期间费用率同增0.75PCT 至56.27%。其中销售费用率同降0.37PCT 至38.76%,主要由于关店使门店租金、人员薪酬等减少;管理费用率(包含研发费用)同增0.87PCT 至17.05%,主要由于人员薪酬、服装及面料研发投入增加;财务费用率同增0.25PCT 至0.46%,主要由于借款利息增加。

   短期利润增长承压,关注公司未来业绩表现

   我们认为:1)收入方面,公司继续推进全渠道战略,提升用户体验,持续加强研发投入强化产品竞争力。未来公司将审慎发展线下渠道,优化店铺运营和商品管理能力。2)盈利能力方面,2019 年公司关闭亏损门店,Q2 单季度亏损拖累业绩表现,未来公司将重组管理团队,优化业务管理流程,控制费用,推动盈利能力逐步回升。

   由于公司毛利率下降超出此前预期,我们下调2019-2021 年EPS 预测为0.07/0.10/0.14 元(前值为0.21/0.27/0.33 元),目前股价对应2019 年140倍PE,估值较高,维持“中性”评级。

   风险提示:消费疲软;渠道拓展不及预期;新品牌建设不及预期;存货积压等。

2019-05-06,给予日播时尚(603196)【中性】评级

日播时尚(603196)2018年报&2019年一季报点评:主品牌带动收入稳定增长 费用增加拖累净利表现

类别:公司  机构:光大证券股份有限公司  研究员:李婕/汲肖飞  日期:2019-05-05

18 年收入增5%、费用大增拖累净利降68%,19Q1 净利下滑幅度加大

   2018 年公司实现收入11.32 亿元、同增5.46%,扣非归母净利2357.88万元、同降68.41%,归母净利3836.43 万元、同降54.13%,EPS 为0.16元,拟10 股派1.00 元(含税)。利润低于预期主要由于费用率大幅增长,扣非净利增速低于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比增加。

   分季度来看,17Q3~18Q4 收入分别同增12.77%、12.27%、16.34%、5.58%、9.85%、-4.98%,净利分别同增39.80%、-8.94%、30.12%、-89.76%、-85.02%、-54.70%。18Q2 后公司收入增速相对较低、18Q4 出现下滑,主要受服装消费较为疲软影响。18Q2-18Q3 销售、管理费用率增导致净利下滑,18Q4 毛利率降5.51PCT、销售费用率增4.37PCT、管理费用率增4.09PCT导致净利下滑。

   2019Q1 公司实现收入2.91 亿元、同增5.46%,扣非归母净利213.40 万元、同降85.18%,归母净利466.51 万元、同降71.99%。公司收入恢复增长,净利增速下降主要由于毛利率降2.82PCT、销售费用率增4.55PCT。

   门店扩张驱动主品牌收入稳定增长,小品牌压力加大

   分品牌来看:2018 年4 月公司推出新品牌MUCHELL 和童装品牌broadcute,共拥有“broadcast:播”、“CRZ”、“PERSONAL POINT”、“MUCHELL”、“broadcute”五大品牌。2018 年播、CRZ、PP 品牌分别实现收入9.20 亿元、1.51 亿元、2650.79 万元,同增7.36%、-10.06%、0.60%,MUCHELL 和broadcute 品牌分别实现收入749.47 万元、191.82 万元。2018年播门店外延增8.68%至826 家,带动整体收入保持增长,推算店效同降1.22%;CRZ 收入下滑主要受品牌关店调整影响,门店数外延降11.44%至178家、店效同比增1.56%;PP 品牌门店外延降25.00%至21 家,店效增长带动整体收入基本持平。

   2019Q1 播、CRZ、PP 分别实现收入2.38 亿元、3536.03 万、606.13万元,同增7.99%、-18.22%、-22.48%,MUCHELL、broadcute 实现收入511.36 万元、160.26 万元。主品牌播收入保持稳定增长,门店数较年初降1.45%至814 家,CRZ、PP 收入下滑主要受关店影响。

   分渠道来看:2018 年公司直营、加盟、联销、电商收入为4.43 亿元、4.88亿元、6818.34 万元、1.08 亿元,同增15.74%、0.25%、-2.17%、-3.75%。

   2018 年末公司共有门店1067 家,外延增7.89%。公司加大直营渠道拓展力度,直营门店外延增27.53%至315 家、带动收入增长;经销模式稳步推进,门店数量外延增2.04%至649 家;联销门店数量降2.83%至103 家,主要为主品牌联销门店减少;电商收入受公司将过季商品转移到线下奥莱影响下滑。

   2019Q1 公司直营、经销、联销、电商收入分别为1.34 亿元、1.07 亿元、2309.06 万元、2120.14 万元,同增1.00%、14.79%、-8.03%、-2.13%,2019年3 月末共有门店1041 家、较年初降2.44%,公司经销商订货金额增加、经销收入增速较高。

   毛利率略降,直营开店导致费用率大增,现金流压力加大

   毛利率:2018 年毛利率同降0.19PCT 至59.89%,同比基本保持稳定。2018 年播、CRZ、PP 毛利率为61.35%、58.83%、56.44%,同增0.31PCT、-2.77PCT、2.97PCT,MUCHELL、broadcute 毛利率为64.94%、54.31%。2018 年直营、加盟、其他渠道毛利率为69.94%、55.82%、52.25%,同增-4.42PCT、2.61PCT、-1.16PCT,公司自营店净增加18 家奥莱店,导致毛利率有所下滑。

   17Q3~19Q1 单季度毛利率分别为60.29%(+0.13PCT)、56.59%(-1.00PCT)、64.21%(-0.31PCT)、63.47%(+2.75PCT)、63.26%(+2.97PCT)、51.08%(-5.51PCT)、61.39%(-2.82PCT),18Q4-19Q1服装销售较为疲软,公司折扣促销力度加大导致毛利率有所下滑。

   费用率:2018 年公司期间费用率同比提6.70PCT 至53.33%。其中销售费用率同比升4.42PCT 至36.91%,主要由于新开直营店较多,推广费、门店租金、装修及人员薪酬显著增加;管理费用率(包含研发费用)同比升2.72PCT 至16.48%,主要由于人员薪酬、服装及面料研发投入增加;财务费用率同比降0.44PCT 至-0.05%,主要由于海外子公司借款汇兑损益影响。

   2019Q1 公司期间费用率同增3.01PCT 至54.18%、销售费用率同增4.55PCT 至38.26%、管理费用率同降1.67PCT 至15.36%、财务费用率同增0.14PCT 至0.57%。

   其他财务指标:

   1)2018 年末存货总额为3.78 亿元、较年初增长35.97%,主要由于公司直营门店数增加且原材料储备增加。库龄在一年之内的占80.69%,整体库龄结构较为健康。18 年存货/收入为33.39%、较17 年的25.91%上升,存货周转率为1.38、较17 年的1.73 有所下降,库存周转速度放缓。2019年3 月底存货较年初降15.34%至3.20 亿元。

   2)2018 年末应收账款较年初增长2.06%至8683.85 万元,同比基本稳定,应收账款周转率为13.17,17 年同期为14.08;18Q1 应收账款较年初同比降1.14%至8584.99 万元。

   3)2018 年资产减值损失同增12.38%至4591.07 万元,主要由于存货跌价损失增加;19Q1 资产减值损失同增24.13%至1763.76 万元。

   4)2018 年营业外收入同增174.04%至205.87 万元;19Q1 营业外收入同比降53.54%至22.79 万元。

   5)2018 年经营活动净现金流为-2479.69 万元,2017 年为2314.64 万元,主要由于公司2018 年推出新品牌,开店运营费用及推广费用投入较大、收入未达预期。2019Q1 经营活动净现金流同降81.02%至899.51 万元。

   公司收入稳步增长,盈利能力有望回升

   公司计划2019 年实现营业收入11.90 亿元,同增5.12%,归母净利5145万元,同增34.11%。盈利能力有望回升。

   我们认为:1)收入方面,公司不断拓展品牌矩阵,目前五大品牌定位不同客户群体,覆盖面较广。公司采用全渠道运营模式,采用直营、联销、经销等模式,线下营销网络覆盖全国30 个省份。公司将谨慎推进主品牌及新品牌直营渠道拓展,优化经销、联营渠道结构,CRZ、PP 品牌门店数量稳定后逐步恢复净开店,有望带动收入稳定增长。2)盈利能力方面,公司毛利率较为稳定,2018 年公司直营店拓展导致费用增幅较大,2019 年公司将控制直营门店开店节奏、降低费用率,推动盈利能力逐步回升。3)2018年9 月26 日公司公告高管林亮、郑征因个人资金需求分别计划减持数量不超过40 万股、45 万股,占总股本的0.17%、0.19%。2018 年12 月4 日公告林亮减持完毕,减持均价11.04 元/股,减持股份40 万股;2019 年12 月29 日公告郑征减持实施完毕,减持均价为10.86 元/股,减持股份45 万股。

   我们看好公司迎合服装个性化消费趋势,主品牌外延持续开店、收入稳定增长,PP、CRZ 品牌渠道有望调整结束,新品牌开始发力,带动收入稳定增长。由于我们判断未来公司费用率水平超出此前预期,下调2019~2020年EPS 为0.21/0.27 元(前值为0.55/0.62 元),预测2021 年EPS 为0.33元,目前股价对应2019 年44 倍PE,短期内估值较高,下调至“中性”评级。

   风险提示:消费疲软;渠道拓展不及预期;新品牌建设不及预期;存货积压等。

2019-02-26,给予日播时尚(603196)【增持】评级

纺织服装-草根拾贝系列之北京终端走访:换季期间店铺终端运营良性 龙头竞争优势凸显

类别:行业  机构:招商证券股份有限公司  研究员:孙妤/刘丽  日期:2019-02-26

本文是草根拾贝系列首卷报告,意在为投资者呈现出终端最直接的运营景象。2月我们主要针对北京西单及王府井两大核心重点商圈的高端女装、童装、大众休闲、体育用品门店进行了密集的走访,重点调研了DAZZLE 东方广场门店、海澜之家及黑鲸王府井门店、太平鸟(男装、女装、童装)西单店,并以顾客的身份探访了森马西单明珠店、李宁及安踏汉光百货店、李宁王府井旗舰店。

   冬春换季期间的过季库存消化以及新品上新节奏正常,终端运转良性。各大品类春装新品均已在12 月中下旬上架,冬季存货打折期从1 月底开始至2 月下旬结束,折扣期内,中高端女装/时尚度较高的休闲服饰、海外体育品牌折扣控制较好,冬款折扣6.8 折起;冬装产品占门店货品比例约10%-15%左右。男装/童装/大众休闲/国内体育品牌折扣力度较大,通常为5 折起,冬装产品占门店货品比例为20%-50%。整体而言,终端尚未出现库存风险,周转正常。

   调研感受:消费需求变化导致品牌分化,产品个性化、运营数字化、服务及营销体系化已经成为头部品牌“标配”。1)需求变化趋势:一方面,经济波动导致服饰消费需求自18H2 起增速放缓;另一方面,需求倾向发生了深刻的变化,随着新生代消费群体崛起,需求从从众导向向多样化转变,高端个性化与大众高性价比需求并存。2)品牌分化现象突出,产品颜值低、质量差、运营效率低、模式遵循守旧的品牌逐渐被市场淘汰,而产品调性突出、运营数字化程度高、服务及营销体系完善的龙头逆势发力。分品类来看,大众休闲品类产品年轻化个性化趋势明显,潮牌和联名款畅销,太平鸟春季新品开局良好;中高端女装服务水平高、供应链效率高,歌力思及地素时尚综合竞争力较强,但经济下行背景下,高端商品销售承压。国内童装产品设计、面料应用方面不输于海外品牌,且定价合理,但品牌力有待加强。

   投资建议:经过18H2 的调整,板块估值回撤至13 年库存危机爆发时期,重点公司19PE 处于10-12X 历史底部位置。面对资金推动的上涨行情,考虑到基本面悲观预期已在前期股价中体现,不排除短期板块仍存补涨的交易性机会。建议精选基本面优质个股,从中期维度看维持年度策略观点,经济下行周期重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌,如大众化出行产品龙头开润股份和大众童装龙头森马;以及业绩增长稳定较高且低估的中高端品牌罗莱家纺、比音勒芬、歌力思和跨境通,全年存在估值修复空间。

   风险提示:草根调研结果存在区域性特点,不代表投资判断依据。

2019-01-15,给予日播时尚(603196)【增持】评级

纺织服装行业2018年报前瞻:需求不振致品牌承压 本币贬值加强制造端利润弹性

类别:行业  机构:招商证券股份有限公司  研究员:孙妤/刘丽  日期:2019-01-15

品牌零售:宏观经济增速放缓导致品牌龙头18 年收入逐季放缓。其中,电商、高端休闲及童装龙头表现较为优秀,同店保持双位数增长,季度间差异不明显;家纺龙头终端销售18H2 增速放缓至中高个位数,预计全年可达双位数增长水平;大众休闲及高端女装18H2 放缓至中个位数水平,预计全年销售增长10%左右。

   尽管终端销售放缓,但龙头运营质量提升,折扣控制力强,供应链提效作用下售罄率保持17 年以来较高水平,存货压力不大。制造业:中美贸易摩擦加速国内低附加值产能向东南亚转移,但订单前移及国内下游需求不振导致11 月起订单增速有所放缓;整体而言,前瞻布局东南亚者可有效规避贸易摩擦风险,同时人民币贬值趋势下,海外收入占比高的公司利润弹性呈现逐季加强趋势。

   行业运行情况:内需逐季走弱,外需相对稳定。1)品牌零售业:2018 年需求增速自Q2 起逐季放缓,鞋服针纺零售额11 月份同比增长5.5%,增速较去年同期放缓4pct,处于2012 年后增速低位。2019 年上半年在高基数背景下,预计零售阶段性仍有压力,但行业库存历经了近5 年的消化,目前周转情况好于2016 及2017 年。2)制造业:2018 年行业出口整体保持稳定增长,但11 月起受贸易摩擦带动的抢单现象结束后,增速放缓迹象初现;利润端受人民币贬值刺激,18H2 出口型纺企利润弹性加大。

   品牌零售:2018 年电商、童装及高端休闲龙头业绩增长表现最为优秀;高端女装及家纺龙头业绩增长稳定,但18H2 有所放缓;休闲服及商务男装18H2表现不佳,同店放缓迹象明显,且部分公司开店不达预期。新模式电商跨境通、南极及开润业绩保持高增长;童装安奈儿及森马巴拉品牌维持高景气运行,预计18 年收入保持20%+的增长,且线下同店也维持在双位数增长水平;高端休闲比音勒芬收入预计增长30%+,利润端有望实现45%的增长。高端女装龙头歌力思18H2 增速放缓,但全年运行稳定,预计收入及利润将分别实现20%和25%左右的增长;家纺龙头收入增速预计在个位数至双位数之间,控费能力加强预计利润端略好于收入端。休闲装及商务男装龙头18H2 终端压力显现,高基数下Q4 个别公司线下同店出现下滑,且开店不达预期。

   纺织制造:贸易摩擦订单前移现象拉动棉企龙头全年订单稳定增长,但Q4 以来国内下游需求不振导致订单增速有所放缓;利润端受益于汇率贬值及海外产能布局的前瞻性,龙头企业18H2 业绩弹性加大。

   投资建议:品牌端建议“轻行业重个股”,配置全年业绩增长稳定性强的龙头。结合19 年度策略观点,经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌,推荐个股:大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰;及低估电商龙头南极电商及跨境通。

   风险提示:需求放缓风险;贸易摩擦风险;商誉减值/摊销风险;减持风险。

2019-01-07,给予日播时尚(603196)【增持】评级

纺织服装行业“时尚半月谈”(1月上期):品牌零售阶段性承压 “降准”行情下把握绩优低估龙头

类别:行业  机构:招商证券股份有限公司  研究员:孙妤/刘丽  日期:2019-01-07

时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点,并实时跟踪国际和港股最新动向,用以完善A 股纺服行业对比性研究,进行一手最新研究反馈。

   2018 年行业运行回顾:18H2 受需求增速放缓、高基数及暖冬影响,品牌零售下半年逐季放缓,而制造业出口保持相对稳定。1)品牌零售业:2018 年需求增速自Q2 起逐季放缓,鞋服针纺零售额11 月份同比增长5.5%,增速较去年同期放缓4pct,处于2012 年后增速低位。但行业库存历经了近5 年的消化,目前周转情况好于16 及17 年。2)制造业:18 年行业出口整体保持稳定增长,但11 受贸易摩擦影响,增速放缓迹象初现;利润端受人民币贬值刺激,18H2 出口型纺企利润弹性加大。

   2018 年龙头公司运营总结:品牌收入增速逐季放缓,但折扣控制力强,供应链提效作用下售罄率保持17 年以来较高水平,库存压力不大,终端周转正常。

   制造龙头受益于本币贬值,利润弹性加大。1)品牌端:受宏观环境影响,自Q2 起,品牌端线上整体流量增速放缓;线下同店增速亦从年初的低双位数水平降至Q4 的个位数水平(11、12 月份部分品牌在高基数影响下,线下同店出现个位数下滑),同时部分品牌经销商开店低于预期,业绩增速逐季放缓。

   但是龙头公司历经多年调整优化,在渠道终端数字化运营以及供应链管控水平明显提升,折扣控制力加强,售罄率保持17 年以来较高水平,因此本轮增速放缓并未增加存货压力。2)制造端:中美贸易摩擦加速国内低附加值产能向东南亚转移,前瞻布局东南亚者备受关注。同时,人民币贬值趋势下,海外收入占比高的公司利润弹性呈现逐季加强趋势。

   近期投资策略:1)品牌服饰:经过18H2 持续调整,品牌主流龙头19PE 回撤至10-12X,处于历史底部,考虑到央行启动全面降准政策,预计板块短期估值将跟随大盘反弹有所修复。但因19Q1 在高基数影响下,品牌零售阶段性承压,因此,谨慎看待反弹行情,建议“轻行业重个股”,配置全年业绩增长稳定性强的龙头。结合19 年度策略观点,经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌,推荐个股:大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰;以及低估电商龙头跨境通及南极电商。2)纺织制造:受中美贸易战影响,龙头集中度将进一步提升,具有东南亚产能前瞻布局的龙头未来有望规避贸易战影响,且可享受东南亚人工及原材料成本优势及低税率等优惠措施,因此海外产能占比高、产业链配套完善的制造业龙头更为受益;同时,考虑到人民币19H1 同比仍处于贬值区间,可进一步加强龙头盈利弹性,仍可重点关注海外产能占比较高的百隆东方及健盛集团的相对收益。

   风险提示:宏观经济下行风险;国内外需求不振风险。

2018-11-26,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-11-07,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

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2018-11-06,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

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2018-10-19,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-10-17,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-10-09,东莞证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-30,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-27,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-20,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-20,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-19,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-14,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-09-13,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-08-01,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-06-25,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-06-20,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-05-29,民生证券给予日播时尚(603196)【买入】评级。

2018-05-07,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-05-04,光大证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2018-01-12,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2017-12-19,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2017-12-06,招商证券给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2017-12-04,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

2017-11-29,申万宏源研究给予日播时尚(603196)【增持】评级。

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